恒指2020年01月02日: 28543點
恒指2020年06月26日: 24564點 (-13.94%)

投資基金總資產值2020年01月02日: (現金+組合):$1,032,518.68
投資基金總資產值2020年06月05日 (現金+組合): $985,545.61 (-4.55%) 已計及7月將會進帳的世房股息
利潤 (以2020年01月02日的資產價值為基準計算): 虧損$46,977

恒指比6月頭的點數下跌了，但我的組合繼續跑贏大市。

組合中的旗艦世茂集團，前身世茂房地產仍未爆發，距離心中的目標價$38-$40仍有一段距離，唯有耐心等待。

月頭買入的威勝控股及環球醫療也分別止蝕及薄利沽出了，賣出的原因主要是兩者都是三四線股，缺乏資金和媒體留意，沒有媒體報導和資金流入，很可能估值只有一直低下去，當然這類型的股一升就會很爆，而寶龍及友邦也止盈了，四隻換入兩隻主膽，分別是信達生物B及佳兆業美好。

信達生物B終於長大成人，下星期一正式除B，除B最大的好處是可以被納入恒指和港股通，其中納入港股通是最大的益處，因可增加成交量及北水瘋狂炒作，這也是此股短時間大升的原因，我在36元的時候已買入第一注，中途也有不斷炒波幅買入和賣出，上一輪沽清後最新一注買入價為51.06元，計及先前的利潤後平均成本為45元。個人建議對於此股操作，要麼長線持有到明年初，待另外3隻NDA中的藥上市，要麼每次炒高的時候出貨，但要在回調時敢於比之前更高的價格買入，否則只會完美錯過。

第三主力佳兆業美好，買入原因主要是發現這段時間資金轉去炒新經濟股及醫藥股，而物管股就趁機從先前高位回落了10-20%不等，就基本面而言，物管股本身就是不太受經濟周期影響的版塊，而佳兆業美好剛好在$32.55配完股，配股令公司資金充足，隨時啟動併購，現時能夠以低於配股價買入反而是機會，因此決定買入部署8月份的中期業績。

低估值的最終也會價值回歸

今年3月初的時候跟友人說過，估計中港會係今次疫情恢復得最快同受最少影響的國家城市，而當美國行無限QE，聰明錢最終一定是流入價值低估的A股和港股。昨天和今天，港元兩次觸及強方兌換保證，估計是外資開始從較高估值的美股換入較低估的港股，而同時多個巨頭中資股回港上市也引起港幣荒。

恒指2020年01月02日: 28543點
恒指2020年06月05日: 24770點 (-13.22%)

投資基金總資產值2020年01月02日: (現金+組合):$1,032,518.68
投資基金總資產值2020年06月05日 (現金+組合): $978,681.97 (-5.21%) 已計及7月將會進帳的世房股息
利潤 (以2020年01月02日的資產價值為基準計算): 虧損$53,836.71

受惠港股回升，組合進一步回升，而我趁機把中銀飛租及微創醫療換入環球醫療及威勝控股，理由都是低估值，高股息。

威勝控股營收36億，利潤2.81億，市值27億。威勝控股分拆下屬的公司在A股上市即威勝信息(688100.SH)營收12億，利潤2.17億，市值160億，是威勝控股的5倍。

估計也是因為分拆的事，去年底威勝控股走出一次翻倍的行情，不過如今已哪裡來回到哪裡去了。繼續在歷史的最低價的附近徘徊著。此股價已經到了貼地的價格，而近幾個月不斷有新合約簽，估計業績會在下半年回升，現時股息9厘，決定2.84大手買入，耐心持有，看看會否走出上年的行情，重上3.9 - 4元附近，第一步先看3.2的大關口。

環球醫療明顯殺錯估值，以我買入價4.8元計算,當前估值處於上市以來歷史最低點,當前價格估值、分紅和盈利增速的保護很高。

2019年4.9倍PE、0.78倍PB,收入及利潤增速約20%,年分紅派息率6%,比環球醫療自身發行的AAA等級3年期債券4.19%票面利率更高,可以當高成長債券持有。


此外,市場對醫院管理業務10000張床位的價值沒有給予估值,這部分粗算價值50億rmb。 粗算合理估值:以2020年底預測數據計算,醫療租賃業務8-10倍PE,每股10.7-12.1HKD,，醫院管理業務對標華潤鳳凰(公司對醫院有產權,比鳳凰的模式更穩定),60億HKD市值,每股3.4 HKD,合併估值在每股10.7-15.5 HKD區間

當然估值都是"估"值，實際未必一定跟預測發生，但個人覺得低估值、高派息、安邊足夠就安心買入了。

6月持倉

恒指2020年01月02日: 28543點
恒指2020年06月02日: 23874點 (-16.36%)

投資基金總資產值2020年01月02日: (現金+組合):$1,032,518.68
投資基金總資產值2020年06月02日 (現金+組合): $920,647.50 (-10.83%) 已計及7月將會進帳的世房股息
利潤 (以2020年01月02日的資產價值為基準計算): 虧損$111,871.18

雖然香港政局不穩定，今日恒指比我上篇文章執筆時低500幾點，但憑著5月短線操作幾隻醫療相關股及內需股，堅持買入強勢股的法則，組合進一步收窄了虧損，由負12.4萬降至負11.1萬，同時5月我還在股票現金中提取了2萬元交家庭保險，如剔除此因素，現虧損約9萬，但方便計，提取了現金當入虧損算數。

組合方面，由於生物科技股仍未有盈利，股價比較大上大落，個人策略都是短線操作，賺波幅為主。持倉的比例上，本月大幅增加了內房的比例，約佔65.5%，主因跟我2月文中提及的一個觀點一樣，就是房地產很大機會是疫後中央救市的方法之一，個人認為此次疫情對中國的經濟有一定的打擊，而中央必定會想盡辦法去追回GDP，而催谷房地產將會是中央帶動經濟的慣常手法，而房地產好，也會同時帶動建築行業等勞動人口，增加就業機會，樓價升也會增加國民消費意欲，刺激零售、飲食業等。

原本個人打算all in一隻世房，但礙於組合息率過低，不足4厘，故引入另一隻內房黑馬 - 寶龍地產提高息率，現約4.31%，寶龍PB 0.5，PE只得4，而股息達8.6厘，上市十年派息有增無減，最近高層變動，引入商管猛人陳德力，估計會有一番作為，決定用世房做膽拖寶龍做腳。

至於組合同時加入新星友邦，每股成本高主要是我計入歷來買入的損失，保險是我未來看好的行業。友邦的主力是整個亞洲的人壽保險業，中國和東南亞早就被看好是未來全球壽險的增長點，而友邦保險的業務恰好主要是來自這兩大地區。大多數投資者都看好中國保險市場的潛力，卻忽略了東南亞市場。該市場的潛力並不比中國市場遜色。東南亞地區的人口增長和經濟增速都非常良好，而且平均人口年齡都很年輕。許多東南亞國家的平均人口年齡在30歲左右，對壽險產品的需求只會日益增加。

5月持倉

恒指2020年01月02日: 28543點
恒指2020年05月19日: 24389點 (-14.56%)

投資基金總資產值2020年01月02日: (現金+組合):$1,032,518.68
投資基金總資產值2020年05月19日 (現金+組合): $908,370.33 (-12.02%)
利潤 (以2020年01月02日的資產價值為基準計算): 虧損$124,148.35

幸好上個月分別在$8 及$9.23痛斬組合的兩大重倉 659及3883，而轉入強勢股才有望追回部份損失，現在兩隻的股價分別為$7.66及$8.69，仍然比我賣出價低。雖然止蝕這兩隻令我即時輸(12.92-8)*35000 + (11.98-9.23)*22000 = $232,700，但如果當時不是當機立斷止蝕及轉入強勢股，現在相信仍在虧損更多，因為現價比我當時賣出價更低。現在只蝕12萬，希望未來幾個月能夠追回吧。

中國奧園 VS 世茂房地產

最近決定把奧園全數轉入世房，主要是自己做了一個比較分析，覺得世房基本面都比奧園好，我會簡單在以下幾個層面作分析，大家也可以做參考。

2020年第一季銷售額：中國奧園143億，按年下跌23.65%；世茂房地產370.3億，按年下跌9%。（優勝者：世茂房地產）

毛利率：中國奧園29.7%；世茂房地產30.6%（優勝者：世茂房地產）

純利率(歸母公司)：中國奧園8.3%；世茂房地產9.8%（優勝者：世茂房地產）

核心淨利率：中國奧園10.3%；世茂房地產14.1%（優勝者：世茂房地產）

派息比率：中國奧園35%；世茂房地產39%（優勝者：世茂房地產）

企業信貸評級：中國奧園 惠譽（BB-）、標普（B+）及穆迪（B1）、中國信用級別“AAA”；世茂房地產惠譽（BBB-）、標普（BB+）及穆迪（Ba1）、中國信用級別“AAA”（優勝者：世茂房地產）

授信額度：中國奧園未动用银行及金融机构等融资额度有647億元；世茂房地產未動用銀行及金融機構等融資額度約人民幣500億元（優勝者：中國奧園）

借貸利率：中國奧園2019年平均利率水平7.5%。2020年最新發行5年期為5.5%；世茂房地產2019年平均利率水平5.6%。2020年最新發行5年期為3.23%（優勝者：世茂房地產）

負債率：中國奧園66%(己取消收購百年人壽的負債)；世茂房地產59.7%（優勝者：世茂房地產）

短債償付率：中國奧園1年內短債:419億，現金+銀行存款+結構性存款+受限制銀行存款: 681億，覆蓋率: 681/419=163%；世茂房地產1年內短債:446億，現金+銀行存款+結構性存款+受限制銀行存款: 596億，覆蓋率: 596/446=134%（優勝者：中國奧園）

土地儲備：中國奧園4,503萬平方米，計入城市更新項目，總貨值約人民幣6,845億元，當中大灣區貨值佔2,011.4億；世茂房地產7,679萬平方米，總 貨值逾人民幣13,000億元，當中大灣區貨值佔3,800億（優勝者：世茂房地產）

估值方面：中國奧園現價9.11，市值246.23億，PE 5.21；世茂房地產現價30.65，市值1060.33億，PE 8.28。驟眼看，世茂房地產的市盈率比奧園高，但實質不然。

奧園健康2019 收入9億，純利1.63億，純利率18.1%，現時市值51.3億。市值/純利比=31.47

碧桂園服務2019 收入96.45億，純利16.71億，純利率17.8%，現時市值932.56億。市值/純利比=55.8

世茂房地產酒店及物管商業運營 2019 收入62.26億，酒店收入佔21億，酒店除稅前盈利6.34億，扣25%所得稅，純利約4.75億，然後物管及商業運營收入佔41.26億，除稅前盈利年報沒提及，我假設其純利率跟奧健及碧桂園服務一樣18%，純利即是7.43億，所以整個酒店及物管商業運營純利約4.75+7.43=12.18億。

而世茂房地產酒店及物管商業運營的市值/純利比應該是較奧園高，但較碧桂園服務低，即是在31.47至55.8之間，假設中位數44計，市值去到12.18*44=536億。

現時813市值是1051億，而2019年純利是109億，當中只有12.18億來自酒店及物管商業運營。如果把現在市值減去酒店及物管商業分拆的市值再除以房地產的純利，世茂房地產的市盈率大約是5.3倍。

2020年4月組合更新 價值修復

恒指2020年01月02日: 28543點
恒指2020年04月07日: 24218點 (-15.15%)

投資基金總資產值2020年01月02日: (現金+組合):$1,032,518.68
投資基金總資產值2020年04月07日 (現金+組合): $845,119.64 (-18.15%)
利潤 (以2020年01月02日的資產價值為基準計算): 虧損$187,399

經歷過3月的谷底後，大部份股票都已經在3月23-24日見了底，慢慢價值修復了。我亦趁反彈減持了一些返家鄉的股票，把現金轉入富途現金寶，收取2.15%的息，有需要時可隨時轉出再入市。
btw 4月15日將會收取$10,099.25新創建股息。

2020/0408

是日賣出全部1373@1.80，買入9988@189.90 200股，743@8.5 9500股 


2020/0409


是日賣出全部2388@24.05，買入1928@29.45 1600股

2019年奧園業績公告對比之前一月的預測

中國奧園(03883.HK) 公布2019年止年度業績，營業額505.31億人民幣，按年增加63%。錄得純利42.01億元，增長74.4%，每股盈利156.48分。末期息每股派55分。

在我今年一月份<中國奧園2019末期業績預測>中，我預計2019年全年純利為46.755億，跟實際42.01億相差10%，而派息方面，我預計派息比率是40%，DPS為每股派70分，而最終派息比率下調至35%，DPS為每股派55分，跟預測相差28%。

因此參考佢過往股息率為5%，對應價值為$12.1。而我的買入價為$11.98，暫時仍然持有，主要期待有更多的國策推出扶持內房及基建等項目，追回疫情損失的GDP。