中國奧園分析

奧園是我的倉內第二大持股，由2018年6月持有至今，由最高$6.59至$5.1都有購買，現均價大約$5.63左右，此股最低曾跌到$4.09，可惜當時資金不足，我沒有再在低位買貨了，今天收市價為$5.97，這個星期的升勢還算凌厲。

以下是我自己的分析，留下記錄，3月出業績時再回看有多大差距:

2016年全年營業額:118.27億元，毛利32.77億，毛利率27.7%，純利: 8.81億，每股盈利0.323，全年派0.15人仔，派息比率: 46.4%，合同銷售總額:256億。

2017年全年營業額:191.15億元，毛利51.11億，毛利率26.7%，純利: 16.4億，每股盈利0.6135，全年派0.25人仔，派息比率: 40.7%，合同銷售總額:455.9億。

2018年中期營業額:136.67億元，毛利39.02億，毛利率28.6%，純利: 12.16億，每股盈利0.4537，合同銷售總額:402億。

而2018年全年合同銷售總額:912億元，參考2016-2018中期營業額跟合同銷售總額的比例約為33%-46%，就當35%，預計2018年全年預計營業額是912億 x 35%=319億，假設毛利率沒有大變化，維持27%左右，毛利為319億x 27%=86億。純利保持在毛利的3成，即是25.8億。參考以往派息比率一般維持4成，即今年派息會比上年多58.75%，全年預計派息0.395人仔。以人仔匯率1.16計，對應HKD為0.4582。  參考過往股息率為5%-6%，理論價值應該在$7.6- $9.1。

不知奧園會否到$7.6呢😝

[倉位調整] 買入偉易達、合和公路，賣出中銀香港

這個星期做了少量倉位調整，變動後組合股息率由5.06%提升至5.21%，每年收息預計多$2400。變動主要是於$30.05賣出中銀香港，於$71.75換入偉易達，另外於$3.95增持5500股合和公路，主要原因如下:

1) 偉易達是全球最大的嬰幼兒及學前電子學習產品企業，也是世界最大的無線電話生產商，同時提供承包生產服務。

雖然電話業務於最新的一期報表提到業續有所下降，但是假設最差情況電話業務跌至0%利潤，以我買入價8.7厘息計仍有5.83厘，回報合理。而且偉易達自己在馬來西亞亦有廠房，他可把部份生產線由中國轉移至馬來西亞，減低貿易戰增加關稅的衝擊。

再者，這間公司的派息政策一直都十分慷慨，連續5年維持90%以上 (只有2016年度因要收購leap frog而跌至58%)。集團的財務資源仍然保持強勁。截至二零一八年九月三十日，集團持有的淨現金為7,430萬美元並無負債。集團的流動資金充裕，足以應付目前及未來營運資金的需求。每年派息比率有90幾%，高派息又零負債，我覺得已經收貨了，因此賣出中銀香港換馬偉易達以換取較高潛在回報。

2) 買入合和公路主要是因為觀察到此股已在$3.9-$4附近徘徊了一段時間，而現價距大股東收購價$4.8已有一後距離。合和公路股權分配為：深投控佔71.83%。萬科佔9.9%，CMF基金佔9.45%，其他公眾人士佔8.82%。CMF基金的持股將於五年後配售，若配售低於其購入的成本價，將由大股東補回差額。將來大股東是需要向CMF基金補差價，所以我認為此股應不會長時間都停留在$4.8以下 (約以$3.95現價計，合和公路需補2.46億差價購買CMF手持的2.9億股)。

另外，合和公路的路費收入是非常透明，可以隨時在他的官網查閱每月路費收入，我自己加了一次，2018年的總路費收入約為47.8億，對比2017年的總路費收入約為47.5億，微增0.34億，約0.7%。假設如果支出方面沒有明顯增加及派息政策沒有改變，2018-2019年度合和公路絕對可以維持上年的派息，即近9厘息!!

報表<管理層討論及分析>亦提過集團的財務狀況強勁，董事會相信集團可以維持全年100%的派息率目標。即是說常規派息是絕對可以維持的，我當最差情況因換了管理層，接手的劉生沒有胡老闆這麼慷慨，把特別息全部扣減，以3.95計，息率仍達6.3厘!! 所以我決定收住高息等派彩。如大股東維持特別息不變，息率達8-9厘的話，股價到時就飛天了......

組合更新 (2019/01)

隨著央行的巨額逆回購操作，我手上的股票都跟著大市開始回彈不少，總損失終於減少到4位數字! 這個月沒有特別多大操作，主要是加入了1997，這隻股票曾經幫我賺了不少，現在更回到比我之前買入價更低的價錢，我當然二話不說買入，因為1997的資產質素是不用置疑，海港城與時代廣場兩個王牌已經是香港shopping mall的代表之一吧，正如forest兄所言，"如果像九倉置業的收租業務都不行的話 那手上的778 808 435全部都可沽出"。但鑒於1997一手的入場費實在太高，在不動用自己非投資的後備金下，只能割愛賣出恒安，但我依然認為恒安是今年值得買入的狗股，就看看年中年尾我的眼光有沒有錯吧，哈哈! 
暫時今年組合跑輸了恒指6%.....組合要多加努力!

月供計劃依然進行中，但因大市已開始回彈不少，差不多上到27000點，而且單靠月薪是不足以支持月供7000-10000，早前只是在消耗自己的現金儲備，為何當時會搏? 因為個人認為月供應該是在低位加碼買入最多，而高位減少供額什至停供，雲地兄也解釋過盲目定額供款只會削弱組合的回報，所以未來的月份我暫定維持月供2000地鐵及3000領展。

2018年結

1) 回顧過去一年(2018/01/02-2019/01/02)，恒指全年了5384點，累跌17.6%，自己組合連已收股息總回報為-8.03%，能跑贏大市9%，算是不幸中之大幸。新一年要再努力點!

2) 我每年都有一個小習慣，就係鍾意係5隻全年跌幅最多的藍籌中選取一隻，然後放半年至一年，睇睇整體回報會否跑贏恒指，上年我就選左EX藍籌992聯想，如果聯想全年不計股息回報為18.88%，如計埋已收股息，總回報達24%，可為2018年的股王，哈哈。

今年五大最差表現藍籌（連股息，按跌幅排列） : 瑞聲（2018），全年跌66.81%。石藥（1093），全年跌4.34%。吉利（175），全年跌48.46%。中生製藥（1177），全年跌43.88%。恒安（1044），全年跌31.87%。我最後選了恒安，原因一來佢係5隻股息中最高，達4.4厘，二來佢係中國最大的衛生巾供應商， 恒安於2017年和2018年上半年在中國的衛生巾銷售方面仍然排名第一，佔相關市場份額約27%（比排名第二的市場份額高出約8%）。由於衛生巾是比較算係個人貼身用品，品牌同質素係好重要，用開果隻的話，好少會轉，呢兩樣就係恒安最大的護城河。股價方面，恒安一般都係起PE 15-20之間上落，個人認為PE 15或以下算係一個比較便宜的價格，所以最後選擇56.65買入一手試試眼光，希望年尾有所收穫啦:)

3) 最近review哂自己保險，做左部份整合，可能意識到人將到三十，感到責任開始黎，做好保障，免得有突發事情令自己家財盡失係好重要。因為我先前只有一份100萬住院醫療同一份40萬儲蓄危疾，年繳保費合共$11,193，月繳約$932，但人壽及意外保障係完全無，而且危疾40萬係根本唔足夠，所以我就取消左份儲蓄危疾，改為買入一份100萬非儲蓄固定十年保費的癌症保、一份200萬非儲蓄固定十年保費的人壽保、一份每日$1000住院現金保及一份意外保。

有趣ge係保額同保障大大提升左，但係年繳保費就少左好多，而家年繳保費合共只係$7,423，月繳約$618。前後一年相差近$3800。其實呢個分別就係在於儲蓄型同非儲蓄型的保險。大部份儲蓄型保險的保費都會比非儲蓄型係同一個保額上貴十倍以上，原因係保險公司需要係你的供款期內(say 20年) 收哂你部份20年的保費，然後再進行投資，用投資所賺到的紅利幫你交20年後的保費，當中亦包括醫療保呢D供唔斷的保險。

個人認為儲蓄型同非儲蓄型的保險各有各好處，最緊要係選擇自己岩的保障同保額。儲蓄型保險賣點係供完固定年期就以後都唔洗供，say 20年靠呢20年供多左的錢去賺紅利，但呢20年保費會貴好多，削弱左自己的購買力同財富創造能力，而且20年內退保損失會好大，儲蓄型保險比較適合月光族或只做現金儲蓄不作投資的人。 相反非儲蓄型的保險的最大好處係比少少保費就有一個好大的保額，槓桿較大，但係就因為供唔斷，要及早計劃諗下未來要比的保費，呢個保費係講緊50歲之後，因為其實20-50歲的保費升幅唔算話好大。 非儲蓄型的保險比較適合投資者，用年青的時間同承受風險的能力去創造出最大的財富，然後用被動現金流去交後期的保費 或者已經係60歲之後已經有流動資金1000萬+供斷左的樓，咁已經可以唔洗買保險保下半世哈哈。

P.S 原來市面上已經有保到80歲的非儲蓄保，最近見到匯豐銀行有個癌症保險係只要你驗到有原位癌/初期癌症，賠左20%之後已經唔洗再交保費，你仍然有另外80%保障 (either 癌左保or人壽保)到你80歲，有興趣可自行去匯豐官網睇。